十分に成熟し規模のあるL1チェーンの「ステーキング利回り」は、クリプト版のリスクフリーレートになりつつあると思う。 ・L1チェーン＝イーサリアムなど土台となるブロックチェーン ・ステーキング＝ネットワークの安全性を支える見返りとして利回りを受け取る仕組み ・リスクフリーレート＝「ほぼ安全」とみなされる資産の利回り（伝統金融だと国債が近い） 伝統的な金融では、まず「ほぼ安全」な国債利回りがあって、そこに ・企業の倒産リスク ・劣後順位（損失をどこまで肩代わりするか） ・流動性の低さ などのリスクが上乗せされることで、 ・普通社債 ・ハイイールドボンド ・劣後債 ・優先株 といった商品ごとにスプレッド（上乗せ利回り）が決まっていく。 クリプトでも、これとよく似た金利構造が立ち上がりつつある。 L1ステーキング利回りは、 ・そのチェーンが長期に生き残る ・バリデータなどインフラが正常に動く という前提を置くなら、「そのチェーン内で最も素朴なベース利回り」になりやすい。チェーン内でのベンチマーク金利＝リスクフリーレートに近い存在だ。 そこから、さまざまなリスクを足した商品が並び始めている。ざっくり伝統金融にマッピングすると： ・ステーキングに裏付けられた利回りトークン（LST）を担保にしたレンディング 　→ 投資適格社債クラス ・ボラティリティの高いペアを抱えたLPポジションやレバレッジ付き利回り商品 　→ ハイイールドボンド（高利回り社債）クラス ・リステーキング、MEV戦略、劣後トランシェ付きのストラクチャード商品 　→ 劣後債・優先株クラス 見た目は「どれも利回りが出るクリプト商品」だが、 本質的には 「L1ステーキング＝リスクフリーレートに対して、 ・どんなリスクを ・どれだけ積んでいるか で序列が決まる」 世界になっていくはずだ。 ここが、クリプト初心者にも、エンタープライズ、伝統的な金融機関の人にも重要なポイントで、 「このプロダクトの利回りは高いか低いか？」ではなく、 「L1ステーキングと比べて、何ベーシスポイントのスプレッドをもらう代わりに、何のリスクを負っているのか？」 という視点で見ると、比較がしやすくなる。 さらに、伝統金融との大きな違いは、 ・インフレ率 ・手数料率 ・MEVの配分 など、リスクフリーレートそのものを決める要素が「ガバナンスとプロトコル設計」によって内生的に変わり得る点だ。 国債金利のように外部で決まるのではなく、ネットワーク参加者の意思決定で「チェーンごとの金利体系」が変わる。 今後は： ・L1ステーキング利回りを起点にしたオンチェーン版のクレジットカーブ ・「これはステーキング＋どのリスクか」を開示するオンチェーン格付け ・国債ファンド、ハイイールドファンドに相当する「ステーキング＋信用リスク」ポートフォリオ のようなものが普通になっていくだろう。 このシリーズでは、 「DeFi＝インターネット時代の新しい金融インフラ」 として、 ・コーポレートファイナンスとの類似性とイノベーション ・エンタープライズから見た活用可能性 ・個人投資家がどこでリスクを取り、どこで取らないべきか などを、できるだけ噛み砕いて継続的に書いていきたい。